从全球角度看，中国将是Model 3最重要的增长极。中国分区域看，Model 3在限购的发达区域销量更高；浙苏粤鲁BBA竞品车型销量高，未来空间更大。综合分析，预计未来Model 3在中国的稳态销量将达30万辆以上。推荐特斯拉供应链的投资机会：拓普集团、宁德时代、三花智控、宏发股份、璞泰来等。
投资要点
※从全球角度看，中国将是Model 3最重要的增长极。从2019年特斯拉Model 3的全球销量看，中国地区全年交付达3.4万辆，次于欧洲（9.6万辆）。随着特斯拉上海工厂投产，叠加降价刺激需求，预计2020年Model 3在中国销量将达到15万辆，未来稳态销量有望达到30万辆以上，中国市场将成为最重要的增长极。※目前Model 3都卖到哪里了？粤沪京浙Model 3销量居前，主要销量集中于东部沿海。从2019年特斯拉Model 3的全球销量看，中国地区全年交付达3.4万辆，次于欧洲（9.6万辆）。随着特斯拉上海工厂投产，叠加降价刺激需求，预计2020年Model 3在中国销量将达到15万辆，未来稳态销量有望达到30万辆以上，中国市场将成为最重要的增长极。
※未来哪些地区可以卖更多？京沪粤津系数高于全国水平；浙苏粤BBA竞品车型销量高，替换空间大。从交强险数据看，2019年1-11月全国Model 3上牌数为2.91万辆，其中广东/上海/北京/浙江Model 3的上险数据分别为6049/5281/4882/3696辆，其余省份均不足2000台，可看出限购区域对Model 3需求较高。
※继续重点推荐特斯拉国产化带来的本地供应链投资机会。特斯拉国产化给国内供应链带来需求和能力的提升。我们将供应链分为直接供应和间接供应，（一）其中直接供应链梳理分为三类：1）技术壁垒高，产品具有领先性，特斯拉供应链上“绕不开”的标的，如：三花智控（电子膨胀阀）、宁德时代（电池）、宏发股份（继电器）。2）虽然产品壁垒没那么高，但是特斯拉边际业绩弹性大，有机会成为最受益于特斯拉放量的标的：拓普集团。3）已经供应的零部件企业：旭升股份（占比最高）、华域汽车（单车价值量最高）、宁波华翔（估值最便宜）、均胜电子（最便宜的汽车电子标的）、岱美股份（虽然单车价值较高，业绩理想）等。（二）同时，通过配套LG化学、宁德时代等锂电巨头，间接配套特斯拉、欧洲车企的全球优质供应链，也值得拥有：璞泰来（负极）、新宙邦（电解液）、先导智能（锂电设备）等，建议关注：恩捷股份（隔膜）、科达利（电池外壳）等。
※风险因素：软件技术快速更替风险；欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧；潜在低概率安全事故发生风险，新能源汽车销量不及预期。
※投资策略：特斯拉产品竞争力强，供应链空间大、示范效应强。国产Model 3降价超预期，上海工厂爬产进度、交付进度超预期等利好持续催化，继续重点推荐特斯拉供应链，包括：宁德时代、福耀玻璃、三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份，关注：旭升股份；锂电及其上游推荐：璞泰来、新宙邦、当升科技、先导智能、杉杉股份，关注：恩捷股份、科达利、星源材质等。
报告正文
销量持续高增、中国本土化进度超预期
特斯拉是全球汽车电动化的领导者，在电动车设计、智能化方面具备全球绝对领先优势。受益于销量持续高增、中国本土化进度超预期等，公司股价近期屡创新高。作为本系列报告的第3篇，本文将从Model 3的销售区域分析看特斯拉的领先性。全球范围内，特斯拉Model 3主要竞品燃油车型为奔驰C级、宝马3系、奥迪A4(简称BBA竞品车型）。对特斯拉Model 3的销量预测，可以与竞品燃油车的对比分析为参考。
全球看，中国有望成为Model 3 最大增长极特斯拉上海工厂投产，预计2020年中国销量将达到15万辆
2020年中国将成为Model 3最重要的增长极。
从2019年全球销量看，中国特斯拉Model 3开始交付，全年交付达3.4万辆，次于欧洲的新增9.6万辆。但是随着特斯拉上海工厂投产，叠加降价刺激需求，预计2020年Model 3中国销量将达到15万辆，未来订单稳态将达到30万辆以上，中国市场将成为短期销量最重要的增长极。
特斯拉在中国卖到哪了粤沪京浙Model 3销量居前，主要销量集中于东部沿海。
从交强险数据看，2019年1-11月全国Model 3上牌数为2.91万辆，其中广东/上海/北京/浙江Model 3分别上牌6049/5281/4882/3696辆，其余省份均不足2000台，可以看出东部沿海较发达省份且限牌的地区对Model 3需求较高。
浙苏粤BBA竞品销量居前，未来替换空间大。
2019年1-11月全国奥迪A4、宝马3系与奔驰C级车型合计销量39.7万辆，其中浙江/江苏/广东销量明显较多，分别为5.5/5.1/4.4万辆，未来随着特斯拉降价至29.9万元，这些省份的替换空间较大。
京沪粤津系数高于全国水平，未来有望持续增长；浙苏粤鲁系数较低，未来替换空间大。
从Model 3与BBA竞品车型比较系数看，2019年1-11月，全国Model 3销量与BBA竞品销量之和的比值为0.073，其中北京/上海/广东/天津比值系数分别为0.31/0.24/0.14/0.10，明显高于全国平均值，但仍落后于美国和欧洲的均值1.5/0.4，未来有望持续增长；目前浙江、江苏、广东以及山东比值系数较低，而当地BBA竞品车型销量较高，未来Model 3替换空间较大。
继续重点推荐特斯拉供应链的投资机会特斯拉2020年底零部件国产化率将达100%，本土供应链最受益。
特斯拉官方表示：目前中国工厂生产Model 3的零部件国产化率为30%，预计2020年底将实现零部件100%国产化（从海外供应商的中国工厂采购也属于国产化）。
特斯拉产销快速爬坡，2020年全球销量有望超过60万辆，同比增长超过+60%，将直接提振供应链景气度。供应链标的包括：整车国产化零部件、电池供应商LG化学供应链。依托中国成熟、高效的零部件供应链体系，大量零部件将国产化、本地化供应。其中：预计旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔、华域汽车、岱美股份等单车价值量较大。
预计LG化学中国工厂将带来本地电池材料供应链弹性。我们测算，目前星源材质（隔膜）、新宙邦（电解液）配套LG化学业务占比较高，而恩捷股份（隔膜）、璞泰来（负极）虽然目前占比较低，但后续受LG化学需求拉动弹性预计较高。其中给特斯拉配套的LG化学21700电池供应商有恩捷股份、天赐材料、科达利等。
风险因素
1）软件技术快速更替与专利风险；（2）欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧；（3）潜在低概率安全事故发生风险。
投资建议
特斯拉产品竞争力强，供应链空间大、示范效应强。国产Model 3降价超预期，上海工厂爬产进度、交付进度超预期等利好持续催化，继续重点推荐特斯拉供应链，包括：宁德时代、福耀玻璃、三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份，关注：旭升股份；锂电及其上游推荐：璞泰来、新宙邦、当升科技、杉杉股份，关注：恩捷股份、科达利、星源材质等。
